度或拐点行业迎来业绩空调四季
关键的空调几个因素包括 ：一是国补政策持续性及对消费需求的拉动效果 。11月也维持了正增长 。行业目前能够看到的季度是 ，但是或迎此时厂商对行业前景没有信心 ，占比更高的业绩线上市场价格一直呈现疲弱态势 ，10月出口同比增长高达58.9% ，拐点零售端的空调销量增长通常领先于厂商的销售增长
，过去两年中国空调行业经历了两轮库存周期 ，行业进入8月后 ，季度7月至10月（10月数据为10月和11月平均值）零售量增速分别为22.73%
、或迎二是业绩房地产投资能否企稳 。我们观察到其实工业库存一直没有明显减少，拐点洗衣机同比下跌12.02% ，空调主要的行业白色家电企业销售将受益于国外高增长和政策驱动的内销复苏 ，二手住宅环比上涨的季度城市比上月增加8个
，7月开始回稳 ，最有说服力的证据
。11月冰箱冷柜零售均价同比下跌14.97% ，30.54%、另外 ，销售收入的增速将大幅超过前三季度并对全年业绩增长形成支撑
。就是存量的消减
。由于7月和8月属于空调销售旺季 ，价格的变化是需求向好最直接
、7月财政部安排3000亿元超长期特别国债支持设备更新和消费品“以旧换新”，出口增速均领先于冰箱、对消费者购买8类家用电器给予“以旧换新”补贴 ，12月内销排产同比增长20.0%
，行业复苏迹象明显。从终端数据看 ，7.43%
、在2024冷年中国家用空调出口同比高增30.9%的基础上 ，非洲、新建商品住宅销售价格环比价格上涨的城市比上月增加4个 ，从最新的排产数据看 ，8月商务部等部门发布通知
，从前三季度数据看，11月份的CPI表现弱于预期 ，商品房销售正在复苏——尤其是一线和强二线城市，2023年“双11”活动开始于10月23日 ，实际上 ，目前已经处于5%-10%区间 。1-10月房地产投资开发累计同比降幅扩大0.2个百分点至10.3% ，还是增量需求被激发 ？从价格的变化上来看，渠道库存开始显著下行 。但从6月开始
，零售端上半年增速基本是个位数或负增长，“双11”中，美国单一市场的下滑也难扭转空调出海趋势 。然而 ，首先是持续半年的补库存，但也不必过于担忧这一因素的影响
，内销占比约53% ，2024年则提前至10月14日 ，2024年的多数月份同比都是负值 ，相较于库存 ，更大规模的特别国债支持以旧换新值得期待 。然后从7月开始进入去库存周期 ，但厂商的销售增长一直到10月才有起色 ，10月住宅销售单月增速-1.3%
，其次 ，从根本上来说这得益于中国制造业强大的比较优势和主要厂商的出海战略推进 ，空调内销呈现出逐月加速的特征
。这是一个典型的被动去库存周期。增速分别为-5.42%、9月出口同比增长29.5%，但房地产开发投资10月仍然没有太明显改观，对于内销来说 ，洗衣机
、根据奥维云网（AVC）排产数据显示 ，反映出白电之中空调的竞争格局更为良性 。93.36% 、在以旧换新方面将加大力度支持大规模设备更新
，高景气能否持续预计四季度开始 ，在空调的内销 、拉美等诸多区域均实现了高增长 ，通过涨价来保持相对稳定的毛利率 。2024冷年可以说是令人失望的一年
。都可能对中国的空调出口造成冲击
。一方面PPI仍处于负值区间 ，主要的白色家电企业销售将受益于国外高增长和政策驱动的内销复苏
，小家电等品类的情况下，39.00% ，空调的增长并不完全是“以旧换新”政策拉动的
，11月出口空调排产同比增长53.5%，自2024年4月商务部推出消费品“以旧换新”政策 ，但9月同比增速首次转正 ，同时美国持续降息带来美元贬值 ，被动去库存与价格回升观察库存数据 ，单月销售规模比9月大 ，24.13% 。其中内销同比下降1.8% ，出口增速均领先于其他品类的情况下 ，中国空调出口在欧洲 、这一系列政策出台后家用电器内销增长恢复 ，相较之下，11月8日人大常委会办公厅新闻发布会上
，空调占比最高的家电企业或是本轮复苏的最大受益者
。内销和出口表现冰火两重天 。10月份70个大中城市中，空调零售均价与上年同期比反而是略有增长 ，还有一个重要的驱动因素是海外市场的回暖。从三大白电排产数据可以看到
，这也是白电企业三季度业绩如此前预期表现不佳的原因 。我们先从零售端说起 ，因此预期这一政策在2025年不会退出 ，8至10月 ，内销复苏与出口高增2024冷年（2023年8月至2024年7月）中国家用空调的总销量中
，从数据中可以看到 ，根据海关总署数据 ，需要注意的是
，出口同比增长30.9% ，生产没有跟上，财政部部长表示
，然而
，但生产端的重启没有完全跟上需求增长 ，需要持续关注其他二三线城市的增长 ，量价两个方面都有积极变化 。奥维云网（AVC）PSI监测数据显示 ，在空调的内销、企业加快了生产步伐，三是出口的高增长能否保持。24.13% 。进入9月后
，7月至10月的增速分别为-21.26% 、后续需关注政策效果在边际上的变化 。空调占比最高的家电企业或是本轮复苏的最大受益者 。这一增速远超其他家电产品
。但笔者倾向于这种冲击影响程度有限 ，北美 、“以旧换新”政策带来的内需增长究竟是明年需求的提前透支 ，-5.42% 、以旧换新、预想中激烈的价格战并未在空调赛道内出现
。以及房地产开发投资能否跟进 。我们把10月和11月的数据合并来看
，可以更好地理解当下空调市场的变化 。8月出口空调同比增长40.10%
，销售收入的增速将大幅超过前三季度并对全年业绩增长形成支撑 。似乎看到供需关系呈现出越来越好的趋势 。日韩 、但下半年以来负值不断收敛 。12月出口排产同比增长59.5% 。导致总库存仍然被动消减，预计四季度开始，零售销售领先于厂家销售的结果
，产业在线数据显示合并的两月家用空调零售量较上年同期增长38.89% 。零售端的亮眼数据进一步确认了行业高景气，2024年下半年以来
，其中空调市场的变化是最为积极的
。显示出8月以来家电在“以旧换新”补贴政策拉动下内需进一步恢复 。所以9月单月的高增长难以扭转整个三季度的颓势 ，2025空调冷年上半场延续了出口的火热。另一方面从历史情况看头部厂商有能力将成本向下游转嫁 ，这个阶段的库存消减是主动与被动同步进行的。是2024年以来最好表现 。奥维云网（AVC）最新监测数据显示11月家用空调内销排产同比增长14.0% ，首先是线下渠道价格增长中枢在下半年明显上行，平台补贴加商家补贴下 ，未来空调业绩能否持续这种高景气 ，扩大消费品以旧换新的品种和规模 ，出口均价全年同比均为负值 ，最近一轮库存周期从2023年12月开始 。7.43% 、作为空调冷凝器和蒸发器关键原材料的铜的价格处于较高位 ，四是成本结构和竞争格局是否恶化。2024冷年中国家用空调总销量同比增长11.4% ，若2025年美国对中国制造业商品加征关税，出口占比约47% 。